中糧生化：資產注入加速推進燃料乙醇盈利快速提升
事件：
公司發布資產重組預案，擬發行股份 7.28 億股（擬發行價 11.38 元）向生化投資收購其持有的生化能源、生物化學和樺力投資的 100%股權，交易總金額 82.85 億元。
資產注入加速推進，玉米生化能源巨艦崛起。
若收購完成，公司將有兩大變化：1、中糧集團對公司股權的控制比例由 15.76%上升至 52%，控制力大幅提升；2、公司在玉米生化能源方面的產能大幅提升，根據公司公告，公司燃料乙醇產能將達到約 135 萬噸（中糧生化安徽約 75 萬噸，收購的生化能源產能約 60 萬噸，不包含參股 20%的吉林燃料乙醇公司產能 60 萬噸），淀粉產能達到 165 萬噸，淀粉糖產能達到 90 萬噸，飼料原料產能達到 90 萬噸。
產業拐點：國家鼓勵燃料乙醇產業發展，公司產能有望迎來擴張期。
玉米燃料乙醇作為陳玉米的有效去化途徑，成為國家扶持的重點。2017 年 9 月，發改委、能源局等十五部門聯合印發《關于擴大生物燃料乙醇生產和推廣使用車用乙醇汽油的實施方案》，指出 2020 年實現全國范圍內推廣使用車用乙醇汽油。 2016年我國車用汽油 1.2 億噸，按照 10%摻混比例，則需要 1200 萬噸燃料乙醇，當前我國燃料乙醇產能不足 300 萬噸，缺口達 900 萬噸以上，產業迎來快速擴張期。 2017年以來，燃料乙醇項目加速布局，不完全統計，2017 年新簽約籌建玉米燃料乙醇產能達到 240 萬噸，其中中糧旗下有 90 萬噸，占比 37.5%，中糧繼續領跑！若中糧繼續維持其市場份額，預計未來還將繼續擴大產能，公司迎來產能的快速擴張期。
玉米價格低位，原油價格上漲，燃料乙醇盈利快速提升。
2017 年底，我國玉米庫存消費比高達 109%，受此壓制預計玉米價格將低位震蕩；受 OPEC 減產和中東局勢不穩等因素影響，原油價格快速上漲， 2018 年 5 月原油價格在已經超過 70 美元/桶，較 2017 年 6 月份的最低價上漲了約 30 美元/桶，我國燃料乙醇結算價也達到 7038 元/噸，較 2017 年 6 月最低價上漲約 815 元/噸。我們測算，當前蚌埠工廠單噸燃料乙醇毛利超 1200 元，肇東工廠單噸毛利超 1600 元，預計，未來油價/玉米剪刀差有望進一步擴大，燃料乙醇盈利能力有望維持高位。
